工程机械09年将走强
Date:2008-9-19  Author:上海明山路桥机械制造有限公司  From:上海明山路桥机械制造有限公司
   
 维持行业"增持"评级,择时买入,最佳买点或许在一季度末。
  行业评级为"增持"。工程机械合理估值为09年PE15倍。09年行业估值水平将回升到动态15倍PE以上,行业将出现正收益,建议在09年一季度、或二季度初提升至标准配置以上。
  有别于大众的认识
  我们的模型显示FAI增速每提升1个百分点,工程机械销售增速将提升4-5个百分点。FAI实际增速不低于15%,行业销售增速将大于零,保守预计09年FAI实际增速约为17.5%,对应内需增速为17%,出口增速为25%,行业销售增速为19%。
  09年第3、4季度起行业净利润将走出低谷,中性假设下09、10年净利润增速0、19%。4万亿投资拉动行业销售收入10%,净利润10%,显著提升估值水平。从09年三季度起,政府投资对行业需求的拉动作用体现,产能利用率将提升,内外需求增势回暖。
  未来三个季度,净利润增速继续回落,短期估值压力显现
  未来三个季度,内外需求下滑、高成本库存需要消化、产能利用率下降将导致毛利率下滑、期间费用率上升、销售净利率下滑,从而净利润增速回落,未来3个季度净利润同比出现负增长,短期估值压力出现。
  中国工程机械是具备国际竞争力的优势产业,tenbagger公司将产生
  我们从宏观经济发展阶段(工业化、城市化进程)、国际竞争优势(后发优势二次创新)、企业微观结构出发。
  国际比较表明,我国工程机械估值水平远高国际同业,但其盈利水平也远高国际同行,估值基本合理。
  选取北美、日本、韩国共12家公司比加强,中国公司的盈利能力高于所有国际同业,韩国盈利能力强于美日、美国的盈利能力强于日本。00-07的8年,平均ROE水平为韩国的1.2倍、美国的2倍、日本的3倍。从估值水平看,中国PE、PB水平为国际同业的2倍,中国行业的高估值反应了中国的高盈利能力。